Forward Industries, cotée au Nasdaq sous le symbole FWDI, cherche à consolider le secteur des sociétés de trésorerie Solana. L’entreprise a annoncé son intention d’acquérir deux autres acteurs spécialisés dans la détention de SOL : SkyAI Inc. et Solana Company. Les propositions, non contraignantes, prennent la forme de combinaisons entièrement en actions.

Cette initiative intervient dans un contexte difficile pour les digital asset treasuries, ou DATs, des sociétés cotées dont la stratégie consiste à accumuler des actifs numériques dans leur bilan. Après une période d’enthousiasme autour de Solana, la forte baisse du prix du SOL a fragilisé plusieurs de ces entreprises, dont beaucoup se négocient désormais avec une décote importante par rapport à la valeur nette de leurs actifs.

Forward se positionne comme le consolidateur naturel du segment. La société détient plus de 7 millions de SOL, une position supérieure à celle de ses trois plus proches concurrents combinés. La majorité de ces jetons sont stakés ou déployés dans la finance décentralisée sur Solana, ce qui permet à l’entreprise de générer du rendement au-delà de la simple détention passive.

Selon Ryan Navi, directeur des investissements de Forward, le marché actuel crée des opportunités de “gagnant-gagnant”. L’idée est simple : les petites sociétés de trésorerie Solana souffrent de coûts fixes élevés, de faibles rendements et d’une liquidité réduite, tandis que Forward peut proposer une structure plus grande, plus liquide et potentiellement plus efficace.

Forward propose des opérations entièrement en actions

Forward a transmis deux propositions non contraignantes aux conseils d’administration de SkyAI et de Solana Company. Les deux offres reposent sur des échanges d’actions, ce qui signifie que les actionnaires des sociétés ciblées recevraient de nouvelles actions Forward au lieu d’un paiement en numéraire.

Pour Solana Company, Forward a proposé d’émettre de nouvelles actions FWDI afin de rémunérer les actionnaires de HSDT avec une prime d’environ 10 %. L’offre prévoit que les actionnaires de HSDT reçoivent 0,386 action ordinaire Forward nouvellement émise pour chaque action ordinaire HSDT, sur la base d’un prix de 1,63 dollar.

Pour SkyAI, Forward a proposé une structure similaire entièrement en actions, avec une prime de 20 % par rapport au prix récent de SKYA.

Selon les informations publiées, Solana Company a rejeté l’offre initiale de Forward, tandis que SkyAI n’a pas répondu. Forward avait déjà tenté, environ une semaine plus tôt, d’acquérir Solmate, une autre société de trésorerie Solana. Cette proposition avait également été rejetée.

Cette série d’approches montre que Forward ne se contente pas d’observer la dislocation du marché. L’entreprise cherche activement à utiliser sa taille et sa liquidité pour absorber des concurrents plus petits.

Un secteur sous pression après l’euphorie Solana

Le secteur des trésoreries Solana s’est développé lorsque le SOL se négociait à des niveaux beaucoup plus élevés. Plusieurs sociétés ont accumulé des jetons dans l’espoir de bénéficier de la croissance de l’écosystème Solana et d’offrir aux investisseurs boursiers une exposition indirecte au token.

Mais le modèle est devenu plus difficile avec la baisse du marché. Les sociétés de trésorerie Solana suivies par The Block se négocient toutes entre 0,34 et 0,76 fois leur valeur nette d’actifs, ou mNAV. Autrement dit, le marché valorise ces sociétés à un niveau inférieur à la valeur estimée de leurs actifs en SOL.

Cette décote traduit plusieurs inquiétudes. Les investisseurs peuvent craindre des coûts opérationnels élevés, une gouvernance complexe, des risques de dilution, une faible liquidité ou une mauvaise capacité à générer du rendement. Ils peuvent aussi préférer acheter directement du SOL plutôt que des actions de sociétés dont les frais et la structure réduisent l’exposition nette.

Forward se négocie également avec une décote sur la base de sa capitalisation de base, autour de 0,69 mNAV. Ryan Navi affirme toutefois que la société affiche un mNAV plus solide de 1,01 sur une base entièrement diluée, ce qui soutient son argument selon lequel Forward est mieux positionnée que ses concurrents.

La taille de Forward change le rapport de force

Forward détient plus de 7 millions de SOL. Cette position en fait de loin la plus grande société de trésorerie Solana. Solana Company, deuxième acteur du segment, détient environ 2,3 millions de SOL, tandis que SkyAI en détient environ 2 millions.

La taille de Forward lui donne plusieurs avantages. D’abord, elle peut attirer davantage l’attention des investisseurs institutionnels. Ensuite, elle peut répartir ses coûts fixes sur une base d’actifs plus importante. Enfin, elle peut utiliser ses actions comme monnaie d’acquisition, surtout si son titre bénéficie d’une meilleure liquidité que celui de ses concurrents.

Un autre facteur pourrait renforcer cette position : Forward doit rejoindre les indices Russell 2000 et Russell 3000 à la fin du mois. Cette inclusion pourrait générer une demande automatique de la part des fonds indiciels et des acheteurs passifs, améliorant la liquidité de FWDI.

Dans un secteur où la liquidité est essentielle, cette perspective peut rendre l’action Forward plus attrayante comme instrument de consolidation. Les actionnaires de petites DATs pourraient préférer détenir des actions d’une société plus grande et plus liquide plutôt que rester exposés à des structures sous-échelle.

Pourquoi les petites DATs sont vulnérables

Les petites sociétés de trésorerie crypto font face à un problème structurel. Elles doivent supporter des frais fixes liés à la cotation, à l’administration, à la gouvernance, à la conformité, au personnel et à la gestion des actifs. Lorsque la valeur du portefeuille baisse, ces coûts deviennent plus lourds par rapport aux actifs détenus.

Ryan Navi a souligné ce point dans le cas de SkyAI. Selon lui, SKYA se négocie avec une décote importante par rapport à la valeur nette de sa trésorerie, et son récent pivot vers l’intelligence artificielle aurait aggravé cette décote. Il estime que les sociétés de trésorerie sous-échelle ont du mal à performer dans l’environnement actuel, car leurs coûts fixes élevés réduisent les rendements et créent des flux de trésorerie négatifs.

Cette logique est au cœur de la stratégie de Forward. En fusionnant plusieurs DATs Solana, la société pourrait théoriquement réduire les coûts relatifs, augmenter l’échelle, améliorer la liquidité et créer une structure plus robuste.

Mais cette consolidation dépendra de l’accord des conseils d’administration et des actionnaires. Les sociétés ciblées peuvent considérer que les offres de Forward sous-évaluent leur potentiel ou préférer attendre une reprise du prix du SOL.

Le risque d’une liquidation coûteuse

Forward présente l’acquisition comme une alternative plus attractive à une liquidation. Ryan Navi estime que de nombreuses petites DATs pourraient avoir du mal à survivre dans un marché baissier prolongé. Selon lui, une liquidation pourrait être coûteuse et défavorable aux actionnaires.

Un point important concerne la nature des distributions possibles. Navi a indiqué que si une DAT Solana se liquidait, elle serait probablement forcée de distribuer uniquement du numéraire. Cela signifie que certains investisseurs ayant apporté des tokens à une stratégie collective ne récupéreraient pas nécessairement leurs SOL, mais recevraient plutôt une distribution en cash après vente des actifs.

Ce risque peut rendre une fusion plus attractive. Les actionnaires recevraient des actions Forward et conserveraient une exposition au SOL à travers une société plus grande, plutôt que subir une liquidation, des coûts et une vente potentiellement forcée.

Cependant, cette lecture dépend de la confiance dans Forward. Les actionnaires devront estimer si l’entité combinée offre réellement un meilleur profil de risque-rendement que leur société actuelle.

Une stratégie plus active que la simple détention de SOL

Forward ne se limite pas à détenir du SOL. La société déploie ses avoirs dans plusieurs stratégies destinées à générer du revenu. Une grande partie de ses jetons est stakée ou utilisée dans la DeFi Solana.

Le staking permet à Forward de recevoir des récompenses en participant à la sécurité du réseau. La DeFi peut offrir des rendements supplémentaires, mais elle comporte aussi des risques liés aux protocoles, à la liquidité, aux contrats intelligents et aux contreparties.

Forward utilise aussi une stratégie d’emprunt contre son SOL liquide staké, via un accord avec Galaxy, l’un de ses trois principaux soutiens. La société utilise ensuite les liquidités libérées pour investir dans des opportunités à haut rendement et non corrélées, comme la plateforme de réassurance OnRe.

Cette approche transforme Forward en gestionnaire actif de trésorerie numérique plutôt qu’en simple véhicule de détention. Cela peut améliorer le rendement, mais augmente aussi la complexité et le profil de risque.

Solana reste au centre du pari

La stratégie de Forward dépend fortement de Solana. Les sociétés DAT du secteur détiennent collectivement plus de 16 millions de SOL. Une partie importante de ces tokens a été acquise à des prix supérieurs à 200 dollars, pendant la période d’euphorie autour des sociétés de trésorerie Solana.

Le SOL se négocie désormais autour de 76 dollars, malgré une hausse de plus de 11 % sur la journée mentionnée. Il est même descendu vers 60 dollars ces derniers jours. Cette baisse a fortement réduit la valeur nette des trésoreries et renforcé les décotes boursières.

Pour que la consolidation fonctionne, les investisseurs devront croire à une reprise de Solana. Si le SOL remonte durablement, les DATs pourraient redevenir plus attractives et les fusions pourraient créer de la valeur. Si le token reste faible ou continue de baisser, même une structure consolidée pourrait rester sous pression.

Le pari de Forward est donc double : consolider un secteur fragmenté et bénéficier d’une éventuelle reprise de Solana.

Réaction positive des titres concernés

Les actions des sociétés concernées ont fortement progressé après l’annonce. HSDT, le titre de Solana Company, gagnait plus de 11 % lundi, autour de 1,72 dollar. SKYA progressait de 12,95 %, à 1,29 dollar. FWDI avançait de plus de 14 %, à 4,92 dollars.

Cette réaction indique que le marché voit un potentiel dans la consolidation du secteur. Les investisseurs peuvent considérer que les offres de Forward établissent un plancher de valorisation pour certaines petites DATs, ou qu’elles signalent une phase plus active de restructuration.

La hausse de Forward est particulièrement notable. Elle suggère que les investisseurs ne perçoivent pas nécessairement les acquisitions comme dilutives ou risquées à court terme. Au contraire, ils peuvent y voir une occasion pour Forward d’augmenter son échelle et de renforcer sa position dominante.

Cette réaction devra toutefois être confirmée. Les offres sont non contraignantes, et deux propositions précédentes ont déjà rencontré une résistance.

Ce que les investisseurs doivent surveiller

Le premier point à surveiller est la réponse de SkyAI. L’absence de réponse ne signifie pas nécessairement un rejet définitif, mais elle laisse l’issue ouverte.

Le deuxième point est l’évolution de la position de Solana Company. HSDT a rejeté l’offre initiale, mais une proposition révisée ou une pression des actionnaires pourrait relancer les discussions.

Le troisième élément est l’inclusion de Forward dans les indices Russell. Si elle entraîne une forte amélioration de la liquidité, Forward pourrait disposer d’un avantage plus net pour financer des opérations en actions.

Le quatrième facteur est le prix du SOL. Une reprise du token pourrait réduire les décotes et rendre les acquisitions plus coûteuses. Une nouvelle baisse pourrait au contraire accroître la pression sur les petites DATs.

Enfin, les investisseurs devront surveiller les modalités exactes des transactions. Les primes annoncées sont importantes, mais la valeur réelle dépendra du prix des actions Forward, de la dilution et de la structure finale des accords.

Conclusion

Forward Industries cherche à consolider le secteur des trésoreries Solana en proposant d’acquérir SkyAI et Solana Company dans des opérations entièrement en actions. La société, déjà la plus grande DAT Solana avec plus de 7 millions de SOL, veut utiliser sa taille, sa liquidité et son inclusion prochaine dans les indices Russell pour absorber des concurrents plus petits.

Le contexte est favorable à ce type de stratégie. Les DATs Solana se négocient avec de fortes décotes par rapport à leurs actifs, le SOL reste très inférieur à ses niveaux d’acquisition historiques, et plusieurs sociétés sous-échelle font face à des coûts fixes élevés et à des flux de trésorerie négatifs.

Mais la consolidation n’est pas garantie. Solana Company a déjà rejeté l’offre initiale, SkyAI n’a pas répondu, et une précédente tentative d’acquisition de Solmate a échoué.

Dernier point à retenir

Forward veut transformer la crise des trésoreries Solana en opportunité de consolidation. Si elle parvient à convaincre les actionnaires de petites DATs, elle pourrait devenir le véhicule dominant d’exposition boursière au SOL. Mais la réussite dépendra du prix de Solana, de la liquidité de FWDI et de la capacité de Forward à prouver que l’échelle crée réellement de la valeur.