L’or a légèrement reculé mardi matin, mais il reste proche de son niveau le plus élevé depuis plus de trois mois, soutenu par un dollar américain plus faible et par les projets du Trésor visant à racheter davantage d’obligations publiques.

Le prix spot de l’or a baissé de 0,4 % à 4 632,39 dollars l’once après avoir touché son niveau le plus élevé depuis la mi-mai. Les contrats à terme sur l’or ont reculé de 0,3 % à 4 686,20 dollars, tout en restant eux aussi proches d’un sommet de trois mois.

La performance mensuelle reste particulièrement forte. Le métal jaune a progressé de plus de 15 % depuis le début du mois, tandis qu’UOB estime qu’il se dirige vers sa meilleure performance mensuelle depuis septembre 1999.

L’attention du marché se déplace désormais vers Jackson Hole, où les investisseurs chercheront des indications supplémentaires sur la trajectoire des taux d’intérêt américains.

La baisse du dollar continue de soutenir le prix de l’or

Le dollar constitue l’un des principaux facteurs derrière la récente progression du métal.

L’indice du dollar a perdu environ 0,8 % depuis le début du mois. Comme l’or est généralement coté dans la devise américaine, un billet vert plus faible réduit le prix relatif du métal pour les acheteurs utilisant d’autres monnaies.

Cette relation n’explique pas à elle seule la hausse de plus de 15 % enregistrée en août, mais elle crée un environnement plus favorable à la demande.

Tant que le dollar reste sous pression, les acheteurs internationaux bénéficient d’un effet de change qui peut soutenir les prix du bullion.

La question sera de savoir si cette faiblesse peut continuer après Jackson Hole.

Les rachats du Trésor limitent la hausse des rendements

Le deuxième facteur important concerne le marché obligataire américain.

Les rendements des Treasuries sont restés élevés pendant une grande partie du mois d’août. Toutefois, le projet du gouvernement de racheter des obligations a contribué à limiter leur progression.

Selon les données citées, les rendements ont diminué d’environ trois points de base depuis le début du mois.

Pour l’or, ce mouvement est favorable.

Le métal ne verse ni coupon ni intérêt. Lorsque les rendements obligataires augmentent, le coût d’opportunité de détenir de l’or devient plus élevé. À l’inverse, lorsque les rendements diminuent ou cessent de progresser, cet inconvénient devient moins important.

Le programme de rachats du Trésor agit donc indirectement comme un soutien au métal en empêchant les taux longs de s’éloigner davantage à la hausse.

Une hausse mensuelle de plus de 15 % place le marché à un niveau exigeant

La force du rallye actuel crée cependant un environnement plus délicat.

Une progression supérieure à 15 % en moins d’un mois signifie qu’une grande partie des facteurs positifs a déjà été intégrée dans les prix.

Le fait que l’or reste proche de 4 600 dollars montre que les acheteurs n’ont pas abandonné le marché, mais une performance aussi rapide augmente également le risque de prises de bénéfices.

UOB estime que le métal pourrait enregistrer sa meilleure progression mensuelle depuis septembre 1999.

Cette comparaison souligne l’ampleur exceptionnelle du mouvement.

Pour prolonger le rallye, le marché pourrait désormais avoir besoin de nouveaux catalyseurs, notamment une politique monétaire plus accommodante que prévu ou un nouvel affaiblissement du dollar.

Jackson Hole devient le principal événement de court terme

L’attention se concentre maintenant sur le discours du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, avant le symposium de Jackson Hole.

Les investisseurs chercheront des indications sur l’évolution future des taux d’intérêt.

Pour l’or, la différence entre un message restrictif et une surprise accommodante pourrait être importante.

Un discours plus hawkish, laissant entendre que le Fed reste prêt à relever les taux ou à maintenir une politique restrictive, pourrait soutenir le dollar et les rendements.

Dans ce scénario, le rallye de l’or pourrait perdre de la vitesse.

À l’inverse, un ton plus dovish pourrait renforcer les facteurs qui soutiennent déjà le métal.

Citi voit une surprise dovish comme particulièrement favorable

Citi estime qu’une surprise accommodante à Jackson Hole serait très positive pour l’or.

La banque considère qu’un tel scénario pourrait pousser le marché à continuer de réduire les anticipations de hausses de taux.

Mais l’effet pourrait aller au-delà de la politique monétaire classique.

Selon Citi, une position plus dovish pourrait également ramener l’attention sur le thème de la dépréciation monétaire, ou « debasement trade ».

Ce thème est associé aux inquiétudes concernant l’indépendance de la Réserve fédérale et la soutenabilité de la dette publique américaine.

Dans cette lecture, l’or ne serait pas uniquement acheté parce que les taux baissent. Il bénéficierait aussi de la recherche d’actifs alternatifs face aux inquiétudes sur la valeur du dollar et la gestion de la dette.

Le débat sur la dette américaine reste derrière le mouvement

Le programme de rachats obligataires du Trésor donne au marché une raison supplémentaire de surveiller la situation budgétaire des États-Unis.

L’objectif immédiat des rachats est de limiter les pressions sur le marché obligataire et les coûts de financement.

Mais leur mise en œuvre intervient dans un contexte où les investisseurs sont déjà attentifs à la dette américaine et aux rendements élevés.

Cette combinaison nourrit le débat sur la soutenabilité à long terme des finances publiques.

Pour l’or, ce type d’inquiétude peut devenir un soutien structurel si les investisseurs cherchent à réduire leur dépendance envers les actifs financiers liés au dollar.

Les prochaines données d’inflation restent essentielles

Jackson Hole n’est pas le seul élément à surveiller.

Les investisseurs attendent également les prochaines statistiques d’inflation.

Ces données détermineront en partie la capacité du Fed à modifier sa politique monétaire.

Une inflation plus persistante pourrait renforcer les arguments en faveur d’une politique restrictive.

Cela pourrait soutenir les rendements et mettre l’or sous pression.

À l’inverse, des données plus modérées pourraient donner davantage de marge au Fed et renforcer les anticipations d’une politique moins agressive.

Le prix de l’or dépend donc désormais d’une interaction entre dollar, rendements, communication du Fed et données économiques.

Le recul de mardi ressemble davantage à une consolidation

La baisse de 0,4 % du prix spot et de 0,3 % des contrats à terme reste limitée au regard de la progression mensuelle.

Le métal n’a pas abandonné les gains récents et continue d’évoluer autour de ses plus hauts depuis mai.

Cela suggère que le mouvement du début de séance ressemble davantage à une consolidation qu’à un retournement clair.

Après une hausse de plus de 15 %, une phase de respiration serait cohérente avec la dynamique récente.

Le marché attend désormais un élément capable de déterminer si cette consolidation mène à une nouvelle jambe haussière ou à une correction plus profonde.

Conclusion

L’or reste proche d’un sommet de trois mois malgré un léger recul mardi. Le métal bénéficie toujours d’un dollar plus faible et de rendements obligataires contenus par les projets de rachats du Trésor américain.

Avec une progression supérieure à 15 % depuis le début d’août, le marché a cependant déjà intégré une grande partie de l’environnement favorable.

La prochaine direction dépendra largement de Jackson Hole et des nouvelles données d’inflation.

Point clé final

Le rallye de l’or est désormais à un point où la politique monétaire peut faire la différence entre consolidation et nouvelle accélération. Un discours restrictif de Kevin Warsh pourrait freiner la hausse, tandis qu’une surprise accommodante renforcerait à la fois le soutien lié aux taux et le retour du thème de la dépréciation monétaire.