Arthur Hayes a réaffirmé sa prévision selon laquelle Bitcoin pourrait atteindre 1 million de dollars d’ici 2030, en associant une possible accélération du marché à la fin de 2027 ou au début de 2028 aux tensions susceptibles d’apparaître dans les infrastructures d’intelligence artificielle financées par la dette.

Walter Bloomberg, compte d’actualité financière sur X, a rapporté que le directeur des investissements de Maelstrom s’attendait à ce que la progression la plus forte de Bitcoin intervienne pendant cette période. Selon cette perspective rapportée, l’objectif de 1 million de dollars repose sur l’hypothèse qu’un retournement des investissements dans l’IA pourrait conduire les gouvernements et banques centrales à injecter davantage de liquidités dans le système financier.

Dans ce scénario, les difficultés apparaîtraient si les revenus des centres de données devenaient insuffisants pour couvrir les sommes importantes engagées dans leur construction et dans les équipements informatiques. La progression envisagée de Bitcoin dépendrait alors d’une réponse des autorités aux pertes subies par emprunteurs et institutions financières.

Le scénario de Hayes repose sur une crise du crédit liée à l’IA

La thèse avait déjà été détaillée dans une analyse publiée en août. Hayes y présentait une grande partie des dépenses consacrées aux infrastructures d’IA comme un développement immobilier soutenu par la dette.

Son raisonnement englobait les terrains, bâtiments, raccordements électriques et systèmes de refroidissement, mais également les processeurs utilisés dans les centres de données. Ces équipements pourraient perdre de leur valeur lorsque de nouvelles générations de matériel deviendraient moins coûteuses et plus efficaces.

Hayes comparait alors les risques financiers à ceux d’autres crises de marché, décrivant le boom comme une histoire de crédit comparable à 2008 plutôt qu’une histoire de bénéfices comparable à 2000.

Dans cette lecture, le risque ne se limiterait pas à une baisse des actions technologiques. Les banques, assureurs, prêteurs privés et investisseurs en infrastructures pourraient enregistrer des pertes si certains projets ne généraient pas suffisamment de revenus pour couvrir intérêts, loyers et autres obligations financières.

Les entreprises technologiques rentables pourraient rester solides

Le scénario de Hayes ne suppose pas nécessairement que toutes les grandes entreprises d’intelligence artificielle subissent simultanément un effondrement de leurs bénéfices.

Il considère que les entreprises technologiques rentables pourraient rester financièrement solides alors que les projets plus fragiles et leurs financeurs rencontreraient des difficultés. Sa prévision se concentre donc sur la dette utilisée pour soutenir la construction des infrastructures plutôt que sur une dégradation généralisée des bénéfices de toutes les entreprises liées à l’IA.

L’un des éléments centraux de cette analyse concerne la différence entre la durée de vie utile du matériel et les échéanciers de financement plus longs. Des équipements informatiques peuvent vieillir alors que les emprunteurs restent responsables de remboursements négociés lorsque les prévisions de revenus étaient plus élevées.

Cette divergence contribue à expliquer pourquoi Hayes accorde une importance particulière à la fin de 2027 et à 2028 dans son scénario.

Le ralentissement des dépenses pourrait apparaître en 2027

Dans son analyse d’août, Hayes prévoyait que la croissance des dépenses d’investissement annoncées dans l’intelligence artificielle commencerait à ralentir pendant la seconde moitié de 2027. Selon lui, ce ralentissement deviendrait plus évident en 2028.

Il anticipait également que les investisseurs pourraient finalement favoriser les entreprises réduisant leurs projets de construction plutôt que celles poursuivant une expansion importante.

Hayes reconnaissait néanmoins les limites de sa prévision. Il indiquait ne pas pouvoir identifier l’emprunteur susceptible de déclencher une crise ni déterminer précisément le niveau auquel Bitcoin atteindrait son point bas.

Son scénario d’août envisageait Bitcoin évoluant entre 60 000 et 70 000 dollars, avec une baisse possible vers 50 000 dollars avant une progression ultérieure en direction de 1 million de dollars.

Ces niveaux faisaient partie de son scénario et ne constituaient pas des résultats établis. Le mécanisme envisagé dépendrait d’abord d’une détérioration du financement lié aux infrastructures d’intelligence artificielle.

Une baisse de la demande informatique pourrait fragiliser les revenus

Au 22 septembre, les informations consacrées à l’argument de Hayes sur la liquidité et la dette liée à l’IA avaient précisé un autre risque : une demande plus faible pour l’entraînement de modèles et les services d’intelligence artificielle pourrait remettre en cause les hypothèses de revenus utilisées pour financer les centres de données, les achats de puces et les prêts associés.

Dans son essai « Safety First », Hayes expliquait que les efforts destinés à réduire les coûts informatiques pourraient pénaliser des infrastructures financées sur la base d’anticipations de dépenses beaucoup plus importantes.

Les obligations financières, elles, resteraient en place même si les clients achetaient moins de capacité informatique que ce que les prêteurs et développeurs avaient initialement prévu.

La combinaison entre des revenus inférieurs aux projections et des obligations financières persistantes constitue ainsi le cœur du risque de crédit décrit dans son analyse.

Apollo chiffre les besoins de financement de l’écosystème IA

Des recherches distinctes d’Apollo donnent une indication de l’ampleur des besoins financiers associés au développement de l’intelligence artificielle.

Dans une note du 14 août, l’économiste en chef Torsten Slok estimait que l’écosystème de l’IA pourrait soutenir plus de 2 000 milliards de dollars de dette supplémentaire de qualité investissement.

Apollo estimait que les marchés publics de dette investment grade pourraient absorber moins de 1 000 milliards de dollars jusqu’en 2030 en raison de contraintes liées à la concentration des émetteurs et aux notations de crédit.

La société prévoyait ainsi que plus de 1 000 milliards de dollars de financement pourraient se déplacer vers les placements privés, les prêts aux infrastructures, le financement d’équipements et des structures spécifiques à certains projets.

À partir de données allant jusqu’en juillet, Apollo indiquait également que les emprunts liés à l’IA représentaient déjà près de 40 % de l’offre d’obligations d’entreprises investment grade de plus longue durée.

Le financement privé pourrait prendre une place croissante

Les recherches d’Apollo présentaient le financement privé comme une manière de répondre aux besoins de capitaux, avec des garanties et protections contractuelles disponibles dans certaines transactions.

Ces estimations fournissent un contexte au scénario de Hayes sans établir qu’une crise se produira. Elles montrent l’ampleur potentielle des financements nécessaires si les investissements dans les infrastructures d’intelligence artificielle continuent de mobiliser des volumes importants de capitaux.

Hayes s’intéresse particulièrement à la manière dont ces engagements pourraient évoluer si les hypothèses de revenus utilisées lors de leur financement ne se matérialisaient pas.

Dans son raisonnement, le problème émergerait lorsque des projets financés par la dette ne généreraient plus suffisamment de revenus pour satisfaire leurs obligations, exposant ainsi différents acteurs financiers aux pertes.

Hayes envisage deux réponses possibles des autorités américaines

Dans « Safety First », Hayes décrit deux voies que Washington pourrait emprunter face à une éventuelle crise de la dette liée à l’intelligence artificielle.

La première consisterait pour les autorités à acheter de la capacité informatique afin de soutenir le secteur. Hayes décrit ce mécanisme comme celui d’un « acheteur de capacité informatique en dernier ressort ».

La seconde possibilité serait une aide financière accordée aux assureurs confrontés à des pertes sur des dettes liées aux investissements dans l’IA.

Dans les deux cas, Hayes estime que la réponse augmenterait la quantité de monnaie disponible et soutiendrait les prix de Bitcoin. C’est cette hypothèse de création de liquidité qui relie directement son scénario de crise du crédit à son objectif de prix pour la cryptomonnaie.

Toutefois, au 22 septembre, les autorités américaines n’avaient annoncé aucune de ces mesures en réponse à une crise de dette liée à l’IA.

Les régulateurs américains surveillent davantage le crédit privé

La National Association of Insurance Commissioners a identifié des préoccupations concernant la liquidité, la tarification et la transparence dans le crédit privé, apportant un lien américain direct avec certains risques de financement évoqués par Hayes.

Selon ses orientations, les inquiétudes concernant les valorisations, les normes de prêt et l’exposition sectorielle ont contribué à des demandes de retrait dans certains fonds de crédit privé destinés aux investisseurs particuliers.

Certains véhicules ont utilisé des limites de retrait. Parallèlement, les emprunteurs du secteur des logiciels exposés aux perturbations provoquées par l’intelligence artificielle ont fait l’objet d’une attention accrue.

L’association précise néanmoins que ces développements ne démontrent pas nécessairement une détérioration généralisée des marchés du crédit privé ou des portefeuilles détenus par les assureurs.

Les régulateurs des États américains et les équipes de la NAIC continuent de surveiller la qualité du crédit, les pratiques de valorisation et les investissements réalisés par les compagnies d’assurance.

De nouvelles obligations de déclaration entrent en vigueur

Dans le cadre d’amendements adoptés en 2025, la NAIC exige désormais que les rapports justifiant les notations privées soient fournis dans les 90 jours suivant une mise à jour annuelle ou une modification de notation.

Selon l’explication donnée par l’association, ces rapports doivent comporter une véritable substance analytique.

Pour les déclarations financières annuelles, le Statutory Accounting Principles Working Group de la NAIC a également adopté des changements qui entreront en vigueur à la fin de 2026. Leur objectif est d’améliorer la déclaration des avoirs des assureurs dans le crédit privé.

Ces mesures ne confirment pas la crise envisagée par Hayes. Elles montrent toutefois que les questions de transparence, de valorisation, de liquidité et d’exposition au crédit privé font déjà l’objet d’une attention réglementaire accrue.

La prévision de Bitcoin à 1 million de dollars reste ainsi conditionnelle à une succession d’événements. Hayes envisage d’abord un ralentissement des investissements dans l’IA, puis des difficultés pour certains projets financés par la dette, suivies de pertes chez leurs financeurs et finalement d’une intervention des autorités augmentant la liquidité.

Son scénario place la période de fin 2027 ou début 2028 au centre d’une éventuelle accélération, tout en maintenant un objectif de 1 million de dollars pour Bitcoin d’ici 2030. Hayes reconnaît cependant qu’il ne peut identifier ni l’emprunteur susceptible de déclencher une crise ni le point bas exact de Bitcoin. Sa prévision demeure donc une thèse reliant les risques du financement des infrastructures d’IA à une éventuelle réponse monétaire, plutôt qu’une trajectoire garantie du prix de Bitcoin.